本文精编自方正证券研究所于年10月20日发布的报告《蚂蚁集团页深度报告：蚂蚁的野望—得其大者兼其小》。
原标题：蚂蚁集团页深度报告：蚂蚁的野望—得其大者兼其小
核心观点
流量是互联网商业模式的核心，但流量的变现价值在不同应用场景下有显著的差异。金融是离「钱」最近的场景，其变现效率高于电商，更远高于社交、视频等其他场景。支付宝的核心价值在于，它是覆盖10亿用户和万商家的超级APP，且是所有超级APP中离「钱」最近的APP，商业化空间巨大。
此外，支撑蚂蚁集团的底层技术也在不断发展，逐渐开放，应用到其他的领域中，成为新的业务。本文围绕蚂蚁集团的核心竞争力和市场机会回答核心问题：如何理解蚂蚁集团的商业模式？
怎么看待支付领域的竞争？微贷、理财、保险这三大数字金融业务的变现潜力和增长空间有多大？创新业务有哪些应用场景？如何理解蚂蚁在区块链的布局？
1、蚂蚁集团本质上是一家有大流量的PaaS企业，致力于打造数字生活平台
蚂蚁的核心优势是形成了中心化流量供给+去中心化商家自运营，主要业务：蚂蚁集团拥有数字支付及商户服务，数字金融科技平台，创新业务三大业务，H1营收占比分别为36%/63%/1%。
数字支付覆盖全生活场景，负责引流并沉淀用户数据；金融科技连接用户与各类金融服务，促成交易并获取佣金；创新业务是蚂蚁的底层能力，赋能数字支付和金融科技业务。
2、核心看点之数字支付
蚂蚁支付业务是延续过去积累的优势，数字金融是当前的增量看点，创新业务是未来的想象空间。
行业层面，中国移动支付行业已经从快速增长期走进平稳增长期，预计未来5年市场规模保持10%-15%的增速。疫情期间推出的健康码成为了一种刚需的使用场景，有利于提升低线城市长尾用户的用户粘性。
竞争层面，美团支付等「小钱包」的崛起或使支付宝份额有所下滑，但小钱包的应用场景目前仍局限在自己所关联的产品上。
从用户量看，支付宝大约还有30%-40%的增长空间，主要源自对低线城市长尾用户和中小微商家的渗透，未来三年每年10%左右的增速是可预期的。
从佣金率看，数据的积累让用户和商家的形象得到更精准的刻画，对商家的赋能有望提升支付业务的佣金率。
3、核心看点之数字金融：
蚂蚁信贷业务在金融科技板块中收入占比超过60%，其增长所带来的影响立竿见影。线上保险已经形成了ToC服务的闭环，基数小但潜力大，未来3年有望实现3~5倍的增长。理财发展成熟，预计未来5年保持约40%的CAGR稳定增长。
微贷科技蚂蚁为银行带来了流量，解决了风控，与合作伙伴形成了牢固的关系。目前蚂蚁已与超过家银行合作，在过去12个月内促成超2万亿的信贷。
消费贷方面：短期消费信贷在个人消费中的渗透不断提升，年渗透率达到25.7%，过去5年复合增速达到25%。在大数据和AI支持下，支付宝授信产品优势明显，目前蚂蚁所促成的个人消费信贷约占国内总规模的21%。
小微贷方面：中国小微企业融资服务存在重大缺口，蚂蚁以数据驱动的方式识别并满足了小微经营者的需求。根据奥纬咨询估计，中国小
